发布日期：2025-08-08 09:19    点击次数：175

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　　中金点睛

　　好意思联储9月会议按兵不动，顺应商场预期。有两位理事反对保管利率不变，但鲍威尔与大批官员倾向保管紧缩[1]：他们以为关税带来的通胀风险仍未根除，且劳能源商场依旧康健，因此不具备降息要求。鲍威尔还强调了好意思联储孤苦性，暗意不会屈服于政事压力[2]。咱们以为，将来几个月关税的通胀效应将进一步显现，好意思联储9月或难以降息，若是特朗普关税不时加码，降息时点还可能延后。至于特朗普施压要求降息，咱们以为商场低估了好意思联储真贵孤苦性的决心。利率决议由12名票委共同决定，即便特朗普辞退了鲍威尔，也难以改变货币计策走向。

　　本次会议开释了几个信号：其一，好意思联储里面在计策方进取存在不对。理事沃勒与鲍曼投票反对保管利率不变，这是自1993年以来初度有两位理事在归并场会议中反对子储的集体决议。两东说念主均以为，劳能源商场正显现疲软迹象，刻下应当限制下调利率以防风险扩散。鲍威尔在会后显露，两东说念主的不雅点在会议中得到了充分商榷，他本东说念主也认同作事商场存在一定下行风险，将来需要密切眷注。

　　其二，鲍威尔与大批官员倾向保管紧缩。鲍威尔指出，从特朗普第一任期的教学看，关税的通胀效应虽非立竿见影，但频频会在数月内逐渐显现，且资本最终将由好意思国企业与铺张者承担。在近期公布的6月CPI通胀数据中，部分入口商品价钱已显露馅上升迹象。他还强调，尽管大大批官员以为关税导致的通胀是暂时性的，不需要加息派遣，但这并不料味着应该通过降息来对冲。这番表态充分体现出，好意思联储大批官员但愿不时保管紧缩态度。

　　不外，鲍威尔也承认刻下的货币计策具有限制端正性，这使得劳能源商场存不才行压力。他还提到好意思国第二季度GDP增速虽有所反弹，但其中的内需盘算推算走软，房地产投资低迷，自大经济动能有所收缩。但他以为这些尚不及以组成降息的充分要求，好意思联储仍需保抓耐烦，恭候愈加明晰天果真通胀数据。

　　其三，好意思联储坚决真贵本身的孤苦性。此前，特朗普屡次施压好意思联储要求降息，甚而禁锢免除鲍威尔。对此，鲍威尔显露，联储不会因为政事压力而更始利率旅途，货币计策的宗旨是好意思满充分作事和稳重的通胀，并不包括匡助政府裁汰债务资本。他还强调，好意思联储的孤苦性动作轨制安排，目的是确保其历久服务于公众利益，只须保抓孤苦有助于好意思满这一宗旨，就应当被延续并得回尊重。好意思联储不认同政事侵略，这在国会层面也得回了无为赈济。从鲍威尔的言辞来看，联储里面在捍卫孤苦性方面作风强项，并未因政事侵略而动摇。

　　概述上述信号，咱们以为好意思联储尚未作念好降息准备。将来何时降息，取决于通胀走势。咱们在中期掂量请问中预测，好意思国通胀或将不才半年出现一轮上行，但与2021-2022年那轮由经济需求过热启动的通胀不同，此轮上升主要由关税带动，属于一次性、结构性冲击。因此，好意思联储可能会遴荐按兵不动，恭候通胀高点昔时后再采选宽松措施。基于这一判断和特朗普最新的关税计策，咱们以为好意思联储或难以在9月降息。若是特朗普在8月1日关税到期后决定大幅上调税率，将会加重通胀压力，好意思联储降息时点或将进一步延后。

　　中期来看，由于好意思国财政计策将保抓相对宽松景况，经济增长和通胀粘性都将得到增强。在财政宽松的环境下，货币计策可能在较永劫辰处于相对偏紧的景况。好意思联储将从“主角”转为“副角”，货币计策眷注点也将从“抗通缩”转向“防通胀”。这并不是说好意思联储弗成以降息，而是说降息的空间有限，计策利率很难回到疫情之前的低水平景况。

　　至于特朗普施压要求降息，咱们以为商场或低估了好意思联储坚抓孤苦性的决心。好意思联储刻下的轨制安排并非一日之功，而是流程一个多世纪实践与更始逐渐形成的扫尾，期间历经了一战、二战时期的财政货币配合，战后“财政—央行”职能分立，上世纪70年代的滞胀冲击，2008年人人金融危境和2020年新冠疫情等首要检修，积聚了深厚的计策教学。好意思联储官员深知，其孤苦性对好意思国经济和金融商场至关贫寒，因此会英勇真贵，不大可能王人备听令于总统行事。此外，把柄刻下轨制安排，货币计策由联邦公开商场委员会（FOMC）的12位票委共同决定，扩充“一东说念主一票”，主席并无特等在决权。这意味着即便特朗普辞退了鲍威尔，也难以傍边票委的集体意志，无法改变货币计策地方。

　　图表1：好意思联储货币计策声明对比（2025年7月vs 2025年6月）

　　贵寓起首：好意思联储，中金公司辩论部

　　[1] https：//www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250730a.htm

　　[2] https：//www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcpresconf20250730.htm

　

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